成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做(zuò)，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元(yìyuán)。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩(chéngjì)远超(yuǎnchāo)同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡玛特。 同样因为(yīnwèi)踩(cǎi)上风口而成绩亮眼，但卡游走的却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家(dújiā)IP火爆出圈(quān)，卡游却高度依赖非独家IP。一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个(gè)IP中仅有1个自有(zìyǒu)IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游(kǎyóu)借热门IP东风快速打开市场，却也暗藏风险。大量IP授权(shòuquán)协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来(zhèyàngyīlái)，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡为例，其卡包(kǎbāo)种类繁多，分趣影包、彩虹(cǎihóng)包等多种(duōzhǒng)卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确(míngquè)表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说(yějiùshìshuō)，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游(kǎyóu)的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等(děng)渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示(xiǎnshì)，2022年至2024年，其集(qíjí)换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长(zēngzhǎng)378%，达44.66亿元。支撑这一数据(shùjù)的，是(shì)其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式(jíhuànshì)卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料(cáiliào)成本约为六成。以此(yǐcǐ)数据估算，一包卡牌的成本中仅(zhōngjǐn)有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止(bùzhǐ)于“多产”，更在于(zàiyú)对IP生态的深度运营(yùnyíng)能力。其产品开发团队(tuánduì)与IP运营中心采用嵌入式协作模式(móshì)，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市(shàngshì)？深层原因或许来自两个(gè)方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近(jìn)400%，高企的(de)成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济(jīngjì)”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发(bàofā)，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并不平坦(píngtǎn)。 最受外界诟病的是(shì)，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范(guīfàn)未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌(cuīxiǎoméng)|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马(xiǎomǎ)宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成(chōukǎchéng)了小学生(xiǎoxuéshēng)的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示(xiǎnshì)，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对(miànduì)的关键问题。 12位顶级经济大咖的(de)年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢这本“中国经济通关(tōngguān)秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦 郑扬波(yángbō)